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来源：天一能源

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开年至今煤价持续上涨，基本面具备上涨基础。2022 年初至今，秦皇岛(Q5500)现货煤(山西产)从 1 月初的 790 元/吨上涨至 1 月末的 1070 元/吨，这波煤价的上涨基础在于港口煤价跌幅过快与坑口煤价倒挂，贸易商向港口拉煤积极性下降、港口库存持续偏低；情绪催化在于印尼宣布限制煤炭出口开启；直接推动在于强用电量增长以及电厂补库带来的需求超预期，随着经济稳增长的政策推动，需求将更加强劲，对煤炭价格形成有效支撑。

发改委出手巩固保供稳价成果，煤价将于合理区间上限运行。2 月 9 日发改委、能源局联合召开会议，强调煤企要抓紧恢复正常生产供应，严格落实保供稳价政策要求，规范价格行为，并促进煤炭价格稳定运行在合理区间。我们认为煤价上涨或将暂缓，但无短期快速下跌的风险，主因：1）冷春及经济稳增长将带来用煤用电需求提升；2）印尼基准煤价 2 月上调至 188.4 美元/吨，换算为国内(Q5500)到港成本价已超过 1237 元/吨，高于国内煤价，进口煤供给无增量；3）采暖季后，以违规增产、高成本、临时核增为代表的保供产能将陆续退出。

2022 年对煤炭股的投资不应过分纠结煤价，发掘阿尔法机会，高分红+转型具备更大增持空间。经历了 2021 年煤炭市场的大起大落，政府已经有充足的手段维持煤炭价格的稳定，价格大幅超预期上涨带来的业绩高弹性行情在 2022 年将很难出现，但可以明确的点在于政府对于相对高的煤价具备容忍度，煤炭价格将在高位震荡运行，且长协价同比大幅提升，由此带动企业的盈利中枢跃升一个台阶，价值发现将成为 2022 年煤炭股投资的主旋律。2022 年 2 月秦皇岛动力煤 Q5500 长协价为 725 元/吨，新的机制下高长协价格得以维持且同比大幅提升，资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，随着煤企将于 2022 年 3 月份后陆续披露年报，高长协、高盈利下的新分红方案值得期待。此外，国家鼓励通过兴建光伏项目治理采煤沉陷区，我们判断部分煤炭企业将利用所在地资源获取绿电项目，转型有望加速。

背景

针对春节后煤价连续上涨，2月9日，国家发展改革委、国家能源局召集山西、陕西、内蒙古等地能源主管部门以及相关企业召开专题会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对煤价虚高的企业进行约谈提醒，要求企业加强自律，规范价格行为，确保煤炭价格稳定在合理区间。

此前，在煤炭市场供需总体稳定的情况下，国内煤炭现货、期货价格在1月中下旬普遍出现过快上涨势头。春节期间，尽管相关地区及中央企业全力稳定煤炭生产供应，保障了用煤需求，但受部分民营煤企春节放假导致煤炭供应下降、部分港口煤炭库存减少等因素影响，一些坑口及港口动力煤存货价格出现不同程度上涨。

“应理性看待当前的市场波动。目前，国内电厂存煤平均可用天数达到23天，明显高于往年平均水平。”全国煤炭交易中心副总经理李忠民认为，春节后国内煤炭生产加快恢复、煤炭需求有效保障、煤炭运输不断增强、中长期合同作用显现，影响煤炭价格因素的这“四驾马车”安全有序运行，煤炭价格将理性回归、逐步回落——

煤炭生产加快恢复。经济日报记者从国家发展改革委获悉，2月3日以来，各地区煤炭产量快速回升，目前已基本恢复至节前水平，全国统调电厂存煤仍保持在1.65亿吨以上，较去年同期增加超4000万吨。2021年全年原煤产量40.7亿吨，四季度煤炭日均产量达到1200万吨以上。全国煤炭交易中心监测数据显示，山西、陕西、内蒙古等主产区节后煤炭生产加快恢复，叠加供暖季用煤需求有所下降，煤炭供应保障能力将进一步增强。

满足市场需求有保障。专家表示，冬季是传统能源消费旺季，从目前看，出现极寒天气是小概率事件，节后工业复工复产带动的消费反弹强度一般弱于节前，随着取暖用能减少，煤炭消费将进入季节性调整。目前，国内电厂存煤平均可用天数达到23天，其中华中和西南等煤炭主要调入区域可用天数高于平均水平。充足的存煤将稳定释放，市场需求会得到有效保障。

煤炭运输不断增强。据国铁集团透露，截至2月3日，全国363家铁路直供电厂存煤6695万吨，同比增长72%，存煤可耗天数皆达18天以上，创造历史最好成绩。国铁集团有关负责人表示，针对河南等涉疫地区其他运输方式煤炭运输受到影响的情况，增加铁路运量，进行重点保供；针对山东、江苏地区18家电厂存煤可耗天数相对较低的情况，组织点对点精准保供；同时，抓住春节假期减开客车的宝贵“窗口期”，发挥大秦、唐包、瓦日、浩吉、侯月等重载铁路作用，统筹安排电煤运输能力，满足运输需求。“西煤东运”“北煤南运”主要煤运通道能力持续加强，产销地铁路集疏运网络不断完善，主要港口、物流园区多式联运有序发展，煤炭运输能力进一步提高。

中长期合同作用显现。2021年12月，国家发改委下发了《关于定期报送2022年煤炭中长期合同签订进展情况的通知》，明确了2022年煤炭中长期合同将在全国煤炭交易中心录入汇总，实现了对煤炭供需、产销、量价、履约、诚信等方面的闭环管理。2022年煤炭中长期合同签订量同比大幅提升，铁路中长期合同增量超过1.5亿吨，经环渤海港口的中长期合同量占比接近或超过下水量的90%，发电供热用煤中长期供需合同签订率达到100%，对市场的“压舱石”“稳定器”作用也将显现。

不过，短期内煤炭市场资源仍偏紧，特别是企业陆续复工复产，煤炭采购需求上移，以及我国经济整体平稳增长带来的用能需求提升，或将对国内煤价形成一定的支撑。对此，中国煤炭市场网市场部总监李小龙表示，从长期看，随着煤企节后进一步恢复正常生产供应，特别是相关主管部门联合召开严格落实保供稳价政策会议后，5500大卡的港口煤价和产地煤价将回归至900元/吨和700元/吨的价格区间。